중동전쟁 이후 호르무즈 해협에 갇혔다가 해협을 빠져나온 HMM 초대형 원유운반선 ‘유니버설 위너’호가 원유 하역을 위해 울산 앞바다의 해상원유하역시설로 접근하고 있다. 호르무즈의 통항 위험은 원유가격과 운송비, 수입물가와 금리를 거쳐 한국 경제로 전달된다. [사진=연합뉴스] 

이번 주 시장이 남긴 판단 프레임은 ‘호르무즈발 비용의 전이’다.

미국 서부텍사스산 원유(WTI)는 한 주 동안 15.5% 올라 17일 배럴당 82.49달러로 마감했다. 브렌트유도 약 16% 상승한 88.10달러까지 올라섰다.

미국과 이란의 공격이 확대된 데다 호르무즈 해협의 원유 수송이 다시 줄고, 홍해 항로까지 차단될 수 있다는 우려가 겹쳤다. 시장은 원유 생산량뿐 아니라 원유와 가스가 이동할 수 있는 경로 자체를 가격에 반영하기 시작했다.

그런데 같은 기간 달러·원 환율은 10일 1501.4원에서 국내 마지막 거래일인 16일 1480.4원으로 내려왔다. 국제유가가 급등했는데도 원화는 오히려 강해진 것이다.

겉으로만 보면 한국 금융시장이 중동 위험을 견뎌낸 것처럼 보인다. 그러나 이번 환율 하락에는 미국 물가지표 안정과 한국은행의 기준금리 인상, SK하이닉스 미국 주식예탁증서 발행대금 유입 기대 등 금융시장 요인이 함께 작용했다.

유가 급등이 한국의 수입물가와 무역수지, 기업 원가에 미치는 영향은 아직 본격적으로 나타나지 않았다. 환율은 금융시장에서 즉시 움직이지만 원유와 가스 가격은 계약과 운송, 재고와 생산과정을 거쳐 시차를 두고 실물경제에 전달되기 때문이다.

한국은행도 16일 기준금리를 연 2.50%에서 2.75%로 올리면서 그동안 상승한 에너지 가격이 시차를 두고 세계와 국내 물가에 영향을 미칠 것으로 전망했다.

한국은행은 국내 물가상승률이 높아진 비용 압력과 경기 개선에 따른 수요압력으로 상당 기간 목표 수준을 웃돌 것으로 판단했다. 국제유가와 환율 움직임을 향후 물가경로의 핵심 불확실성으로 지목하고 추가 금리 인상 가능성도 열어뒀다.

호르무즈 해협의 문제는 원유 가격 하나에 그치지 않는다. 선박 통항이 제한되면 원유와 액화천연가스(LNG)의 운송 시간이 늘고 보험료와 용선료가 올라간다. 정유사와 발전사는 원료 조달비용을 더 부담해야 하고 항공·운송·화학업종은 연료비와 원재료비 상승을 피하기 어렵다.

한국 경제에 전쟁의 청구서가 도착하는 순서는 비교적 분명하다.

먼저 수입 원유와 가스 가격이 올라 무역수지와 정유·발전 비용을 압박한다. 이어 연료비와 전력·운송비를 통해 생산자물가가 높아진다. 기업은 비용을 제품 가격에 전가하거나 이익률 하락을 감수해야 한다.

생산비용이 소비자물가로 전이되면 한국은행의 추가 금리 인상 가능성이 커진다. 금리 상승은 다시 가계대출과 부동산, 소비와 기업 투자를 압박한다. 호르무즈에서 발생한 통항 위험이 수입물가와 기준금리를 거쳐 가계의 원리금 부담으로 이동하는 구조다.

반도체도 예외가 아니다. HBM과 서버용 메모리 수요가 강하더라도 공장 전력비와 물류비, 장비·소재 조달비가 함께 오르면 수익 개선 폭은 줄어든다.

특히 범용 D램과 낸드의 가격 상승세가 둔화되는 시점에 에너지 비용이 높은 수준을 유지하면 제품별 이익 격차가 더 벌어질 수 있다. AI용 고부가 제품의 호황이 모든 메모리 제품과 반도체 기업의 비용 충격을 상쇄한다고 단정해서는 안 된다.

이번 주 원화가 강해졌다는 이유로 유가 충격이 해소됐다고 평가해서는 안 된다. 오히려 원화 강세가 유가 상승분을 일부 상쇄하고 있는 지금이 비용 전이의 크기를 점검해야 할 시점이다.

국제유가가 높은 수준을 유지하는 가운데 원화까지 다시 약세로 돌아서면 한국은 달러 표시 원유가격 상승과 환율 상승을 동시에 부담하는 이중 충격을 받을 수 있다.

이번 주 Money Insight의 결론은 분명하다.

호르무즈의 위험은 유조선 숫자에서 끝나지 않는다. 전쟁이 길어질수록 한국은 수입물가와 금리, 기업 이익 감소와 내수 위축이라는 복합 청구서를 받게 된다.

다음 주 관전 포인트는 세 갈래다. 

첫째, 호르무즈 해협의 실제 선박 통항량이 회복되는지 확인해야 한다. 

둘째, 브렌트유가 90달러를 돌파하는지 봐야 한다. 

셋째, 유가 상승이 달러·원 환율과 국내 채권금리에 동시에 반영되기 시작하는지 점검해야 한다.

**[편집자 주]** 국내 환율과 금리 수치는 7월 17일 제헌절 휴장에 따라 16일을 기준으로 했으며, 국제유가는 17일 종가까지 반영했다. 이 기사는 투자 권유가 아니라 시장과 경제의 연결 구조를 설명하기 위한 참고 분석이다.